自4月2日特朗普宣布全球10%的基础税率和“对等关税”以来，美国虚拟经济哀鸿遍野，4月3日美股市值蒸发了约3.1万亿美元，创下2020年3月以来的最大单日跌幅。过去，当美股下跌时，DXY美元指数会条件反射般地走强。至少自2008年金融危机以来，情况大体如此。但从今年2月份开始，出现了标普500指数和美元同步走弱的局面。4月2日，在股市下跌后，美元也随之大跌。美元对其他主要货币汇率跌至今年最低水平，表明投资者担心流入美国的国际资金将大幅减少，特朗普关税导致美元走弱。
美元的国家基础
美元首先是一国的货币，美元的基础是美国的综合实力。特朗普关税严重危害美国经济。按照美国税务基金会的数据，2025年美国所有进口商品的平均关税税率将从2024年的2.5%上升至16.5%，这是自1937年以来的最高平均税率。关税将导致美国2025年进口额下降8000亿美元左右。2025年特朗普的关税将平均减少税后收入1.9%，相当于每个美国家庭平均增税超过1900美元。
由于市场担心各国可能对特朗普关税的报复，导致华尔街的交易员们比2008年金融危机以来更加恐惧。目前尚不清楚大多数国家将如何报复，报复后对经济有何消极影响，以及白宫是否会谈判协议以减轻影响。美国企业已经推迟重大投资决策，直到它们知道未来几天、几周和几个月的关税将如何变化。特朗普经济团队发出混杂信息让事情变得更加混乱。财政部长贝森特表示，关税最大限度地提高了特朗普的筹码，但他补充说：“这不是几天或几周就能谈判解决的事情。”商务部长卢特尼克积极推销特朗普的贸易议程。但商界领袖们表示，他们常常搞不清楚卢特尼克想要什么。总之，美国的虚拟经济和实体经济都面临不确定，而特朗普经济团队也搞不清楚特朗普下一步会做什么。
不确定的经济后果是投资者和消费者对未来预期无法判断。一般而言，企业投入资本是基于预期需求的运营，投资者基金研发项目基于预期的财务回报，而家庭的购买与预期的实际收入保持一致。随着不确定性的增长和潜在结果的范围扩大，投资者和消费者的决策者变得越来越谨慎。面对不确定，公司可能推迟资本投入和招聘。这种犹豫延伸到家庭，家庭推迟了房屋或汽车的购买。反过来，贷方将利率提高到较高风险的价格，收紧信贷条件。累积效应使经济活动的基础广泛放缓，因为在做出财务决策之前，企业和个人都在暂停决策以求清晰信息。
特朗普关税的破坏性正在影响科技企业的未来。美国各大科技公司及其首席执行官曾经为特朗普的就职典礼捐赠了数百万美元，并允许他宣布并承担数十亿美元的新制造项目。但特朗普关税正在挤压苹果的供应链，并使亚马逊、Meta、谷歌和微软制造用于人工智能的超级计算机的成本大幅上升。特朗普大幅削减了联邦政府对人工智能和量子计算等新兴技术研究的资助。特朗普的移民限制措施引发了对切断科技人才输送渠道的担忧。亚马逊、苹果、谷歌、Meta和微软的总市值至4月8日为止已损失10万亿美元。
美国企业的CEO们已公开表达对特朗普关税的不满。最先站出来发声的一批商界领袖此前一直是特朗普的坚定支持者。潘兴广场资本管理公司背后的亿万富翁对冲基金经理比尔·阿克曼呼吁暂停征收关税90天。他说，特朗普关税亲手打造了经济核冬天。桥水创始人瑞·达利欧表示，尽管他认同美国存在制造业产能不足的问题，但他对关税的实用性“非常担忧”。特朗普关税将会导致企业成本上升，收入下降，“这将给全球制造业的齿轮造成巨大的摩擦”。埃隆·马斯克也对白宫的贸易议程提出批评。他发布了经济学家米尔顿·弗里德曼的一段众所周知的视频，在视频中，弗里德曼通过解释铅笔的零部件如何需要复杂的供应链来宣扬自由贸易。马斯克称特朗普总的贸易顾问纳瓦罗是个“白痴”，“比一袋砖头还蠢”。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙警告贸易战可能导致经济衰退和物价上涨。
现在美国有越来越多的人担心经济衰退。摩根大通经济研究主管布鲁斯·卡斯曼在一份题为《血色将至》（There Will Be Blood）的报告中将2025年全球经济发生衰退的可能性从40%提高到60%。该行预计，2025年第四季度美国国内生产总值将较上年同期萎缩0.3%。4月9日摩根大通认为，美国经济衰退的可能性为79%。标准普尔500指数反映出经济衰退的可能性为62%，基本金属显示衰退的可能性为68%，5年期美国国债显示衰退的可能性为54%。
美国经济衰退的可能性增加削弱了美元的价值。弱势美元的态势成为动摇美元国际地位的基础。布雷顿森林体系崩溃后，美元继续作为国际货币的存在主要由于美国经济的规模和实力，以及美元在金融市场的主导地位。美元占全球外汇储备总额的58%。全球64%的债务以美元计价，美元在国际支付（不包括欧元区内部支付）和外汇交易中占比均为58%。
美元的国际基础
美元的国际基础是全球贸易和金融的发展，美元根植于全球贸易和金融运作之中。特朗普关税前所未有地颠覆了具有80年历史的国际经济秩序。达利欧警告称，投资者过于狭隘地关注关税问题，而没有足够关注主要货币、政治和地缘政治秩序正在发生的更大规模的“百年不遇”的崩溃。在地缘政治舞台上，以美国为主导的世界经济秩序正在被单边的“美国优先”做法所取代。《过度特权：美元的兴衰与国际货币体系的未来》一书的作者巴里·艾肯格林表示，每当特朗普政府表示要压低美元在外汇市场上的价值，或威胁征收关税和其他后果时，人们对美元的信任就会受到打击。
特朗普关税正在削弱支持美元主导地位的因素，最主要的因素是特朗普破坏了美国的国家声誉。虽然在上任后头几周里，特朗普推行了导致美元走强的政策，关税、驱逐非法移民出境和拟议的减税导致美国利率上升。特朗普的关税充满随意性和武断性，让各国无法信任美国，从而让各国的投资者怀疑美元的价值。
首先，特朗普关税破坏美国国家信誉，削弱其他国家对美元的需求和使用。特朗普对中国加征“对等关税”超过100%，等于在终止中美贸易，从而减少中国对美元的需求和使用。美国的国家信誉在中国面前几乎彻底灭失，会进一步促使中国增加黄金储备而减少美元储备。
其次，美国国家信誉受损减弱对美债的信心。按照美国国会预算办公室预测，到2050年美债将从占GDP的100%上升到近150%。如果国会进一步减税而不抑制支出，由此产生的债务将意味着政府收入的更大份额将用于支付利息而不是其他支出优先事项，从而损害长期经济增长和美国资产的吸引力。中国在这个背景下，逐步缓慢地抛售美债是必然的选择。议论中的海湖庄园协议要迫使外国投资者将其持有的美国政府债券换成零利率的百年期债券，这将严重损害美国作为借款人的信誉，进而损害美元的国际地位。
4月9日美国国债被疯狂抛售，10年期美国国债收益率（多种债券的基准）飙升0.2个百分点，至4.45%。就在几天前，该收益率还低于4%。30年期美国国债收益率也大幅上升，一度突破5%。这与疫情期间美国国债市场崩溃时所谓的“套现狂潮”如出一辙。按照过去的经验，市场越是不确定，美国国债越是成为避风港。现在由于美元地位的削弱，国债也充满风险。
最后，特朗普会因经济疲弱施压美联储。美联储表示，在进一步降息之前，它需要更清楚地了解特朗普关税的通胀效应，而特朗普已经要求采取更宽松的货币政策来刺激放缓的经济。如果特朗普的施压得逞，这将损害美联储的独立性和信誉，这反过来又会损害美元的全球地位，因为各国开始担心政治而不是经济在操纵美国的货币政策。美联储是整个美元体系的支柱，一旦它因为一个原因而被政治化，它的运作就会更容易因为另一个原因而被政治化。
即使美元暂且不会退出全球主导货币的地位，但美元地位的削弱都会对美国和世界产生严重后果。美元的储备地位为美国带来了巨大的好处，包括降低政府债务利率和实施严厉制裁的权力。全球各国也从美元易于转移和流动性强的特性中从事国际贸易和国际金融活动。但美元的削弱让美国得益于美元的收益减少，而各国会寻求其他货币来替代美元。
美元不是世界储备货币天然的首选货币。英镑曾经享有与今天美元一样的地位。然而，在经历了两次世界大战和数十年的政治和经济衰退之后，英国眼睁睁地看着英镑的全球地位逐渐消亡。特朗普关税破坏世界经济，美元的地位必然动摇，各国都有选择国际货币的自由。
（作者系上海师范大学天华学院商学院经济学教授）
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朱颖
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